Previsão semanal da zona euro, 7 de julho de 2023: rendimentos de títulos mais elevados, spread de rendimento de títulos mais estreito

Editorial FinkAvenue/iStock via Getty Images

O spread de rendimento do Bund de 2 anos/10 anos desta semana é negativo em 66,5 pontos base, em comparação com 86,2 pontos base negativos na semana passada. Como resultado, a simulação desta semana mostra que a probabilidade de a curva de juros invertida terminar até 5 de janeiro de 2024 é de 15,8%, uma variação de 1,1% na semana anterior.

Conforme explicado no livro do Prof. Robert Jarrow citado abaixo, as taxas a prazo contêm um prémio de risco acima e além das expectativas do mercado para a taxa a prazo de 3 meses. Documentamos o tamanho desse prêmio de risco neste gráfico, que mostra a curva de rendimento de cupom zero implícita nos preços atuais dos títulos alemães em comparação com o rendimento composto anualizado das notas de 3 meses que os participantes do mercado esperariam com base no movimento diário dos títulos do governo. rendimentos em 14 países desde 1962. O prémio de risco, a recompensa por um investimento a longo prazo, é grande e permanece assim durante todo o intervalo de maturidade até 30 anos. O gráfico também mostra uma forte mudança descendente nos rendimentos nos primeiros anos, conforme explicado abaixo.

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Para mais informações sobre este tema, consulte a análise dos rendimentos dos títulos públicos em 14 países até 30 de junho de 2023, apresentada no apêndice.

Nas previsões desta semana para a zona euro, o foco está em três elementos do comportamento das taxas de juro: a probabilidade futura da curva de rendimentos invertida que prevê a recessão, a probabilidade de taxas negativas e a distribuição de probabilidade dos rendimentos dos títulos alemães durante a próxima década.

Partimos da curva de rendimento de fecho dos títulos públicos alemães publicada diariamente pelo Deutsche Bundesbank e outras fontes de informação. Usando uma abordagem de taxa a termo de suavidade máxima, a curva de taxa a termo implícita de sexta-feira mostra um rápido aumento nas taxas de 1 mês para um pico inicial de 3,77%, em comparação com 3,65% na semana passada. Após a subida inicial, há uma queda até que as taxas voltem a atingir o pico de 3,27%, contra 3,08% na semana passada, e depois caiam para um patamar mais baixo no final do horizonte de 30 anos.

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Utilizando a metodologia descrita no apêndice, simulamos 500.000 trajetórias futuras para a curva de rendimentos do Bund alemão até trinta anos. As próximas três seções resumem nossas conclusões dessa simulação.

Um grande número de economistas concluiu que uma curva de rendimentos com inclinação descendente é um indicador importante de futuras recessões. Um exemplo recente é este artigo de Alex Domash e Lawrence H. Summers. O spread negativo dos títulos alemães a 2 anos/10 anos está actualmente em 66,5 pontos base negativos.

Medimos a probabilidade de que o rendimento do Bund com cupom ao par de 10 anos seja inferior ao do Bund com cupom ao par de 2 anos para cada cenário em cada um dos primeiros 80 períodos trimestrais da simulação.[1] O próximo gráfico mostra que a probabilidade de um rendimento invertido permanece alta, atingindo um pico de 84,2%, em comparação com 98,9% na semana passada, no período trimestral de 91 dias encerrado em 5 de janeiro de 2024.

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O próximo gráfico descreve a probabilidade de taxas negativas de faturas de 3 meses para todos, exceto os primeiros 12 meses das próximas 3 décadas. A probabilidade de taxas negativas começa perto de zero, mas atinge o pico de 21,9%, contra 20,5% na semana passada, no período encerrado em 29 de dezembro de 2028.

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À luz do fracasso impulsionado pelo risco da taxa de juros do Silicon Valley Bank nos Estados Unidos em 10 de março de 2023, adicionamos uma tabela que se aplica igualmente bem a incompatibilidades de bancos, investidores institucionais e investidores individuais na compra de longo prazo. Bunds alemães com fundos emprestados de curto prazo. Assumimos que o único activo é um Bund alemão a 10 anos adquirido no momento zero pelo valor nominal de 100 euros. Analisamos o risco de inadimplência para quatro índices diferentes de valor de mercado inicial do patrimônio líquido em relação ao valor de mercado dos ativos: 5%, 10%, 15% e 20%. Para o exemplo bancário, assumimos que a única classe de passivos são os depósitos que podem ser levantados ao valor nominal a qualquer momento. No caso do investidor institucional e de retalho, assumimos que o passivo é essencialmente um empréstimo sobre margem/acordo de recompra com possibilidade de chamadas de margem. Para todos os investidores, o montante dos passivos (95, 90, 85 ou 80) representa um “preço de exercício” numa opção de venda detida pelos detentores do passivo. A falha ocorre por meio de chamada de margem, corrida bancária ou aquisição regulatória (no caso bancário) quando o valor dos ativos cai abaixo do valor dos passivos.