Taxa dos bunds alemães: continuarão a subir?

Por Ryan Hogg

Editado por Vanessa Kintu

15h05, 21 de março de 2023 Atualizado

As taxas de rendibilidade das obrigações alemãs a dois anos caíram 41 pontos base (bps) em 13 de Março. A maior queda em um único dia desde que os registros começaram, 30 anos antes. Os rendimentos dos títulos alemães de 10 anos caíram cerca de 55 pontos de base.

A queda ocorreu quando dois bancos norte-americanos, o Silicon Valley Bank, com sede na Califórnia, e o Signature Bank, com sede em Nova Iorque, entraram em colapso sob o peso de pesadas perdas nas suas carteiras de obrigações e de uma enorme corrida aos depósitos.

Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a dois anos também caíram 61 pontos base em 13 de Março, a maior queda num dia desde 1982.

Os títulos alemães são a forma de emissão de dívida soberana da Alemanha, equivalentes aos títulos do Tesouro dos EUA ou às gilts do Reino Unido.

O Estado alemão emite fundos para financiar despesas em coisas como estradas e escolas. Eles são altamente atraentes como ativos de refúgio seguro.

Os Bunds vêem as suas taxas subirem em resposta a vários factores, mas geralmente aqueles associados a tempos de baixa na economia em geral. Podem aumentar em resposta a riscos de mercado voláteis, como níveis elevados de inflação ou um mercado de ações em declínio, ou como resultado do aumento das taxas de juro.

A manutenção de bunds é vista como um investimento seguro, devido ao seu baixo risco e alta probabilidade de retorno. No entanto, os bunds acarretam um risco de taxa de juro, uma vez que o aumento dos rendimentos das obrigações alemãs diminui o valor das obrigações detidas pelos investidores. Neste momento (11 de Novembro), estão a crescer mais rapidamente do que a inflação.

Normalmente, os juros dos bunds valorizam-se à medida que a sua maturidade se expande, reflectindo o risco aparente na detenção de activos por mais tempo.

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No final de 2022, houve um aumento em meio a uma percepção de alto risco de mercado.

A inflação na Alemanha aumentou rapidamente à medida que o país luta contra as consequências das cadeias de abastecimento congestionadas após o levantamento das restrições da Covid-19 e do conflito Rússia-Ucrânia.

O Índice de Preços no Consumidor (IPC) aumentou 8,7% em Fevereiro, 0,8% acima do registado em Janeiro. Entretanto, o Índice Harmonizado de Preços no Consumidor situou-se em 9,3%, 1,0% superior ao mês anterior.

A Alemanha, mais do que vários dos seus compatriotas da zona euro, era fortemente dependente da energia russa antes da invasão da Ucrânia pela Rússia – 55% das importações de gás do país em 2021 vieram da Rússia, de acordo com o Fórum Económico Mundial (WEF). Em junho de 2022, esse número caiu para 26%.

Inevitavelmente, isto somou-se a um aumento acentuado dos custos. Os preços dos produtos energéticos em fevereiro aumentaram 19,1% ano a ano (YOY).

Segundo analistas, o aumento da inflação também impactou os títulos alemães.

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“A tendência de inflação vertiginosa na Alemanha está a gerar um terramoto para o mercado de Bund”, escreveu Piero Cingari, analista da Capital.com, numa nota.

Isto acontece porque a inflação forçou o Banco Central Europeu (BCE) – que tem uma meta de 2% do IPC – a aumentar as taxas de juro com intenções agressivas, afectando o crédito aos Estados-membros da zona euro, como a Alemanha.

O BCE aumentou a sua facilidade permanente de depósito em 75 pontos de base consecutivamente em setembro e outubro, e em mais 50 pontos de base em dezembro, fevereiro de 2023 e março de 2023.

Antes da queda em Março, as obrigações alemãs a 10 anos pareciam estar a responder às subidas, subindo de 0,77% no início de Agosto para 2% em 10 de Novembro.

Contudo, o colapso dos dois bancos norte-americanos parece estar a custar aos bunds o seu estatuto de activo seguro.

A Alemanha também enfrenta um elevado défice orçamental ligado tanto ao estímulo da Covid-19 como às medidas tomadas desde o início da campanha da Rússia contra a Ucrânia.

O país registou um défice de 189 mil milhões de euros em 2020, o maior desde a reunificação alemã em 1990, à medida que enchia os cofres públicos para acomodar confinamentos agressivos. Este valor caiu para 132 mil milhões de euros ainda substanciais em 2021.

A Alemanha registou um défice de 13 mil milhões de euros no primeiro semestre de 2022, tendo acumulado um défice de 75,6 mil milhões de euros no primeiro semestre de 2021. Como resultado, um número crescente de ofertas de obrigações foi disponibilizado pelo governo alemão, que tem talvez tenha ajudado a manter as taxas mais baixas do que seriam de outra forma.