Taxas Spark: Cachinhos dourados de volatilidade das taxas continuam

Autores

Antonio Bouvet

Benjamim Schroeder

Padhraic Garvey, CFA

As expectativas de inflação ao consumidor na zona euro serão o principal dado a ter em conta hoje. Os mercados ficaram insensíveis aos comentários agressivos dos bancos centrais. A volatilidade das taxas baixas parece destinada a continuar, beneficiando o apetite pelo risco noutros mercados

O corte na produção de petróleo saudita e as condições calmas do mercado abrindo caminho para outra onda de emissão de dívida são os dois riscos de baixa mais salientes para os principais títulos do governo esta semana. Dito isto, a Fed entrou no seu período de silêncio pré-reunião com a probabilidade de uma subida de 25 pontos base em 14 de Junho bem abaixo dos 50%, e pensamos que há pouco que o Banco Central Europeu (BCE) possa dizer que realmente provoque uma repensação agressiva da situação. sua trajetória de taxas. Tomamos como prova a falta de reacção do mercado a vários responsáveis ​​– incluindo Christine Lagarde e Joachim Nagel – que afirmaram que a inflação continua demasiado elevada. As principais razões, pensamos, são que os mercados já estão a precificar dois aumentos de 25 pontos base do BCE até ao final do Verão e que os bancos centrais têm sido explícitos ao afirmar que os dados económicos determinarão a trajectória da política monetária.

Os mercados já estão precificando dois aumentos de 25 pontos base do BCE até o final do verão

Vemos isso como uma receita para que as taxas permaneçam dentro de sua faixa. As obrigações principais eliminaram a sua liquidação antecipada na sessão dos EUA ontem, graças aos sinais de um arrefecimento do sector dos serviços exibidos na leitura dos serviços ISM. Isso é suficiente para mudar a narrativa predominante? Não é, mas os títulos do Tesouro foram lançados muito perto do topo da sua gama recente de rendimentos, o que suspeitamos que tenha deixado os investidores de curto prazo ainda mais entusiasmados em comprar na queda matinal. O mesmo não se pode dizer dos rendimentos do Bund, que começaram a semana perto do fundo do seu intervalo, tornando-os menos atractivos para os traders de intervalo.

Esta situação, altas taxas do dólar e baixas taxas do euro, contradiz a nossa expectativa de redução dos diferenciais de taxas e esperamos que esta dinâmica se inverta. A curto prazo, porque a falta de orientação do mercado deverá limitar novas vendas do Tesouro dos EUA e novas recuperações do Bund, e mais tarde porque ainda faltam na Europa sinais tangíveis de um declínio na inflação subjacente que ocorre nos EUA. Isto deverá permitir uma queda nas taxas do dólar ainda este ano, mesmo que os seus pares em euros permaneçam elevados por mais algum tempo.

A implicação para os mercados fora das taxas é positiva. Depois de um ano atormentado pelo aumento implacável dos custos dos empréstimos em 2022, poucos investidores lamentam ver a falta de orientação dos rendimentos. A volatilidade realizada e implícita permanece elevada em comparação com os níveis de 2021, mas bem abaixo do pico do final de 2022. Até que as taxas façam uma quebra decisiva em baixa, num pivô conciliatório por parte dos bancos centrais, os actuais níveis de volatilidade podem ser vistos como o novo normal. Esta estabilização foi suficiente para aumentar o apetite pelo risco noutros mercados. Quer a volatilidade mais baixa das taxas seja a causa ou outro sintoma da menor incerteza macro, ela veio acompanhada de valorizações em alguns activos de risco que desmentem os apelos à recessão.

Os spreads soberanos, tal como algumas medidas de volatilidade implícita em swaps, estão a aproximar-se dos seus níveis mais baixos num ano

Isto é visível em muitos cantos dos mercados financeiros. Os spreads soberanos da zona euro, tal como algumas medidas de volatilidade implícita em swaps, estão a aproximar-se dos seus níveis mais baixos num ano. Da mesma forma, embora os factores também possam incluir a dinâmica do mercado monetário, os spreads de swap estão a perder o seu prémio de risco adquirido durante o último período de tensão bancária regional nos EUA. No início da curva, o prémio de crédito recebido pelos investidores apresenta um quadro optimista. Não chegaremos a extrapolar isto para outros mercados, mas a continuação do actual status quo da volatilidade das taxas parece adequar-se à maioria dos mercados.

A divulgação com maior probabilidade de movimentar os mercados do euro hoje é o inquérito do BCE às expectativas dos consumidores e, mais especificamente, as perguntas sobre as suas perspectivas de inflação. As vendas a retalho da zona euro deverão aumentar modestamente após a queda registada em Março. Haverá também PMIs de construção da Alemanha e do Reino Unido a serem observados.