Faísca de taxas: acordo de teto de dívida aumenta angústia de títulos

Autores

Antonio Bouvet

Padhraic Garvey, CFA

Benjamim Schroeder

Um acordo para aumentar o limite máximo da dívida dos EUA aumenta a pressão de venda sobre os títulos do Tesouro, mas também resultará em condições financeiras mais restritivas para a economia. Isto abre vantagens para as taxas do EUR, mas um cenário económico fraco significa diferenciais de taxas mais amplos no curto prazo

O acordo entre o Presidente Biden e o líder da Câmara, McCarthy, equivale à remoção de um risco de cauda para os mercados financeiros, o de um incumprimento dos EUA. Mesmo que, para começar, este seja um evento de pequena probabilidade, permitirá que os mercados se concentrem no debate mais importante: se a Fed realmente concluiu o seu ciclo de subidas. O acordo orçamental, que eleva o limite da dívida por dois anos e limita algumas categorias de despesas governamentais, ainda precisa de ser aprovado pela Câmara amanhã. O resultado da votação é incerto, mas a provável oposição de alguns republicanos significa que os votos dos democratas serão fundamentais. Esperamos que no período que antecede a votação os rendimentos do Tesouro subam gradualmente se mais legisladores se manifestarem a favor do acordo.

Os mercados monetários podem esperar uma fuga de liquidez de US$ 500 bilhões nos próximos meses

Depois de amanhã, as taxas dos EUA irão rapidamente ignorar o acordo e voltar a sua atenção para a tarefa do Tesouro de reconstruir a sua reserva de caixa na Fed. Dois aspectos são importantes aqui. No que diz respeito à liquidez, os mercados monetários podem esperar uma fuga de 500 mil milhões de dólares nos próximos meses, à medida que mais dívida for emitida. Num contexto de aperto quantitativo (QT) de 95 mil milhões de dólares por mês e de provável aperto das condições de financiamento de pelo menos alguns bancos, isto deverá constituir um obstáculo adicional às condições financeiras para a economia em geral. Isto deverá, em última análise, traçar um limite para a liquidação do Tesouro dos EUA, mas, se os novos empréstimos vierem com um aumento na maturidade, parte desse apoio poderá ser enfraquecido.

O argumento para um aumento em junho se fortaleceu após a impressão do núcleo do PCE mais alta do que o esperado de sexta-feira e os títulos do Tesouro devem ser negociados suavemente no relatório de empregos de sexta-feira, uma vez que as impressões recentes demonstraram a resiliência do mercado de trabalho. O rendimento de 4% para 10 anos parece agora um nível mais alcançável.

Na Europa, os dados de inflação desta semana, que começam hoje com uma impressão de Espanha, desempenharão um papel importante na forma como as taxas europeias são negociadas na reunião de Junho do Banco Central Europeu (BCE). É certo que uma recuperação das expectativas de subida da Fed para Junho ou Julho também abriu alguma vantagem para as taxas do EUR, mas a curva de swap doméstica já desconta uma trajectória para as taxas directoras do BCE que é consistente com a sua comunicação. Isto surge num contexto de dados económicos sólidos e encharcados e num abrandamento dos indicadores de sentimento, como o Ifo alemão da semana passada, que também deverá impedir que os mercados europeus fiquem demasiado optimistas.

A dinâmica inaceitavelmente elevada dos preços básicos ajudará os responsáveis ​​do BCE que pressionam por uma linha mais agressiva

O resultado mais provável das divulgações de inflação desta semana, uma dinâmica de preços ainda inaceitavelmente elevada, ajudará os responsáveis ​​do BCE que pressionam por uma linha mais agressiva. Os avisos de que as subidas poderão ter de continuar até Setembro terão mais hipóteses de aumentar as taxas de longo prazo, mesmo que as perspectivas económicas moderadas, e as dúvidas crescentes sobre a força da recuperação pós-Covid da China, deverão impedir que as taxas europeias subam tão rapidamente como as dos EUA. colegas nas próximas semanas. No entanto, maiores diferenciais de taxas entre USD e EUR deverão ser apenas um desenvolvimento temporário e resultante de um aumento nas taxas globais. Os participantes no mercado que, como nós, esperam taxas mais baixas no final do ano, também deveriam considerar a possibilidade de as taxas dos EUA caírem mais rapidamente do que os seus pares europeus, talvez para níveis inferiores a 100 pontos de base para os spreads do Tesouro-Bund a 10 anos.

Isto é tanto mais verdade quanto os mercados europeus têm de enfrentar outra dose de incerteza política sob a forma de eleições gerais espanholas antecipadas, em 23 de Julho. O primeiro-ministro apelou à votação após a derrota nas eleições locais no fim de semana e o partido da oposição PP está na frente, embora provavelmente dependesse de uma coligação com outro partido devido à natureza fragmentada do cenário político espanhol. O ainda elevado défice orçamental de Espanha (a Comissão Europeia prevê 4,1% do PIB este ano e 3,3% no próximo) significa que um período de incerteza é um desenvolvimento indesejável e pode levar a um desempenho inferior das obrigações do governo espanhol em comparação com pares como Portugal e Itália.